Барометър на държавния и секторен риск Q3 2023: Макроикономиката подложена на изпит...

Почти непрекъснатият спад на инфлацията през последните няколко месеца, на фона на понижаване на цените на суровините, в съчетание с оживени пазари на труда и все още стабилна динамика на заплатите, разпали отново надеждите за "меко" приземяване на световната икономика. Сега, приети за даденост или почти в Съединените щати, подобни надежди набират сила в Европа, където енергийната ситуация е много по-успокояваща, отколкото беше преди година, и където проектите на финансови законопроекти предполагат - за момента - само (много) леко затягане на фискалните винтове. Китай, който предпочита да поеме по-дългия път за прочистване на излишъците от миналото, със сигурност ще се забави значително (+4% през 2024 г., след +4,5% тази година), но ще продължи да бъде един от основните двигатели на един все още възстановяващ се свят икономика. Накратко, призракът на рецесията се отдалечава, както се вижда от факта, че кривите на доходност в повечето развити икономики са все по-малко обърнати.

Въпреки че общата икономическа картина несъмнено е по-добра от преди година, ние не одобряваме този силно оптимистичен прочит на ситуацията. Освен рисковете, които вече бяха споменати многократно, някои от които продължават да се засилват (финансова стабилност, социални и политически рискове - които актуализираме в това ново издание на нашия барометър), трябва да имаме предвид, че борбата срещу инфлацията все още не е спечелена или дори е навлязла в своята (болезнена) последна миля: като изключим енергията, инфлацията остава доста над целите, определени от Централните банки, докато ситуацията на петролния пазар (отново) стана напрегната след атаките в Израел. Вместо да се опитваме да разчетем поличбите в кривите на доходност, които бяха направени нечетливи от намесата на централната банка в продължение на почти 15 години, ние също трябва да признаем, че внезапното изравняване на кривите на доходност, наблюдавано наскоро, има повече общо с корекция на (лоша) пазарни очаквания по отношение на паричната политика (основна точка, която непрекъснато се отдалечава) и преоценка на суверенния риск в контекста на рекордни емисии на облигации, отколкото с реален апетит за риск, мотивиран от по-благоприятна перспектива за растеж. В допълнение, пазарите на акции се "плъзгат" надолу (с около 5% от началото на август на повечето пазари) и корпоративните печалби, като цяло, се преразглеждат надолу.

Тук се крие основният риск за макроикономиката в краткосрочен и средносрочен план: докато високите нива на корпоративна рентабилност и паричен поток позволиха на развитите икономики да устоят на силните насрещни ветрове от последните тримесечия, ускоряването на неплатежоспособността, наблюдавано през последните месеци, на фона на свиващи се парични позиции, влошаващите се маржове и нарастващите лихвени такси, сега заплашва благотворния кръг на ниски искове, устойчива заетост и спестявания на домакинствата. В крайна сметка, това може да има по-голямо въздействие от първоначално очакваното върху крайното търсене и следователно върху глобалния растеж. С други думи, не компаниите са зависими от икономическия климат, а макроикономиката произтича от микроикономиката. Следователно, рисковете за нашите прогнози за глобален растеж за 2024 г. (+2,2%, след +2,4% тази година - значително по-ниски от тези на консенсуса) остават по същество поносими, особено в развитите икономики.

В този контекст променихме 7 оценки на риска за държавите (2 повишения и 5 понижения) и 33 оценки на секторния риск (17 повишения и 16 понижения), отразяващи степен на стабилност в нашите очаквания през следващите 18 месеца, в среда, която остава силно променлив и несигурен.