Фалитите на американски фирми достигнаха исторически връх: за първи път от началото на пандемията те постоянно надвишават нивата от 2019 г. Маркос Кариас, нашият икономист за Северна Америка, дава информация за тази тенденция и нейните последствия за следващите месеци.
Ключови изводи
- Банкрутите на американски предприятия достигнаха 6574 през третото тримесечие на 2025 г., което е най-високият брой от второто тримесечие на 2014 г. и с 15% над средната стойност за 2019 г., като това е второто поредно тримесечие, в което броят им надвишава нивата отпреди пандемията.
- На този етап нарастващите случаи на несъстоятелност вероятно отразяват натиска върху търсенето и предлагането, който вече се натрупваше преди търговската война, като по-високите разходи за рефинансиране и труд, както и специфични за сектора тенденции, като дигитализация на търговията на дребно или намаляване на процентите на възстановяване на разходите в здравеопазването.
- Вероятно ще останем на това ниво, тъй като натискът от митата се натрупва.
Общият брой на фалитите на предприятия в САЩ достигна 6574 през третото тримесечие, което е най-високата стойност от второто тримесечие на 2014 г. и е с 15% над средната стойност за 2019 г. Това е първият случай, в който броят на фалитите е над нивата от 2019 г. за две поредни тримесечия, а нивото от началото на годината е с 5,25% над това от 2024 г. През юли S&P Global съобщи, че сред големите компании1 фалитите през първото полугодие са достигнали най-високото си ниво от 2010 г. насам, а 2025 г. се очертава като годината, в която корпоративните несъстоятелности в САЩ за първи път ще надхвърлят значително нивата отпреди пандемията.
Както и в други индустриализирани икономики, непосредствено след пандемията се наблюдаваше голяма разлика в несъстоятелността – продължителен период с изключително ниски нива на фалити на предприятия. След преодоляването на тази разлика обаче несъстоятелността в други развити икономики продължи да нараства и през 2024 и 2025 г. В САЩ, напротив, фалитите се стабилизираха приблизително на нивата отпреди пандемията в началото на пролетта на 2025 г.
Разликата в кривите на несъстоятелността отразяваше контрастните макроикономически тенденции от двете страни на Атлантическия океан.
Първо консумирай, после задавай въпроси: И американските, и европейските домакинства натрупаха огромни излишъци от спестявания по време на карантината, но американците бяха много по-склонни да харчат тези спестявания за потребителски стоки и услуги след това. Това се илюстрира от различаващите се траектории на спестяванията на домакинствата. По този начин те увеличиха приходите на фирмите в по-голяма степен.
Благодарение на комбинацията от по-широко разпространеното внедряване на технологии и по-гъвкавите пазари на труда, растежът на производителността в САЩ е бил много по-силен, отколкото в Европа. Това позволи на реалните заплати да наваксат инфлацията, без да подкопават прекомерно маржовете на фирмите. Освен това САЩ избегнаха постоянния шок на енергийната конкурентоспособност, причинен от войната в Украйна. Въпреки че и двата региона претърпяха постоянно увеличение на производствените разходи, американските фирми бяха в по-добра позиция да го асимилират.
Какво е причината за този ръст?
Точното диагностициране на причините за фалитите е трудно при липса на подробна информация за секторите в данните на федералните съдилища, но разбивката на проучването на S&P Global за големите фалити може да даде някаква представа. Макар че повечето фалити засягат по-малки, некотирани на борсата фирми, проблемите в горния край на спектъра обикновено са сигнал, че по-малките играчи в същия сектор се борят още по-усилено. 71% от големите несъстоятелности, регистрирани през първото полугодие на 2025 г., са концентрирани в три сектора:
- Търговия на дребно: С прогресивното забавяне на реалните заплати потребителите променят своите потребителски навици. Наблюдава се забележима вълна от фалити в сегмента на неформалните ресторанти, като потребителите се обръщат към хранене у дома или по-евтини алтернативи. Бизнес моделите, които разчитат непропорционално много на физическите магазини, продължават да страдат от структурния натиск на преминаването към онлайн търговия.
- Промишленост: Въпреки силното възстановяване на промишленото производство през 2025 г., производственият сектор претърпя значителна рецесия през 2022 и 2023 г. Дори и сега производството все още е с 1% под пика си от март 2022 г. и с 3% под пика от април 2018 г. Стратегически сектори като полупроводниците и фармацевтичните продукти наистина отбелязват разширение благодарение на обилната подкрепа от страна на публичната политика, но като цяло производствената база на САЩ продължава да губи капацитет.
- Здравеопазване: След като преживя изключителен растеж през 2010-те години, секторът на здравеопазването беше засегнат от особено остър недостиг на работна ръка и нарастващи разходи за труд2. В същото време бяха направени съкращения на процента на възстановяване на разходите за Medicaid/Medicare. Законът „No Surprises Act“ от 2022 г. премахна балансовото фактуриране за спешна помощ извън мрежата, което доведе до съкращаване на основен източник на приходи с висока маржа. Инфлацията и нарастващите самоучастия накараха пациентите да отлагат или да пропускат лечение.
Очаквайте несъстоятелността да остане висока поне за няколко тримесечия
Сега, когато САЩ навлезе в зоната на превишена несъстоятелност, големият въпрос е колко дълго ще остане там. Изглежда, че достигаме точка, в която търсенето вече не е достатъчно стабилно, за да поеме изцяло ръста на производствените разходи, което се отразява в по-нисък от очаквания ръст на инфлацията, дори при наличието на мита. Несъстоятелността на фирмите реагира на икономическата активност с известно закъснение; повишението вероятно е следствие от постепенно натрупания натиск върху разходите, по-високите производствени и финансови разходи, съчетани с постепенно забавяне на търсенето. Намаляването на лихвите в крайна сметка трябва да започне да облекчава разходите за рефинансиране, но това няма да се отрази на реалната икономика до средата на 2026 г. В бъдеще трябва да започнем да виждаме все по-ясно ефектите от митата върху финансовите резултати на фирмите.
Както вече посочихме, данните сочат, че американските фирми поемат по-голямата част от разходите за мита. По отношение на бъдещото развитие на митата, както винаги, съществува неизбежна степен на несигурност, свързана с непредсказуемото поведение на администрацията на Тръмп. Нашата работна хипотеза е, че общата митническа ставка ще се колебае около 15%. Следователно е разумно да се очаква, че несъстоятелността ще остане по-висока, отколкото в периода преди пандемията, с възможност за подобрение през втората половина на 2026 г.
Може ли възстановяването на тарифите по IEEPA да доведе до намаляване на несъстоятелността?
Ако Върховният съд обяви тарифите по IEEPA за незаконни, американските вносители, които са ги платили, ще имат право на възстановяване, което по принцип би трябвало да бъде неочаквана печалба за засегнатите от тарифите фирми. Очакваме обаче, че администрацията на Тръмп ще направи процедурата по искане на възстановяване бюрократично обременителна, което означава, че не знаем колко пълно и колко бързо тази ликвидност ще се върне в частния сектор. Освен това Белият дом ясно заяви намерението си да възстанови отменените тарифи по IEEPA чрез алтернативни правни органи. Въпреки че ситуацията заслужава да бъде наблюдавана, има прекалено много несигурности, за да се разчита на възстановяването на тарифите по IEEPA като неочаквана печалба от ликвидност в краткосрочен план.
1 Определени като публични компании или частни компании с публичен дълг с минимум 2 милиона долара активи или пасиви към момента на подаване на заявлението, в допълнение към частни компании с минимум 10 милиона долара активи или пасиви.
2 От второто тримесечие на 2022 г. реалните заплати в сектора на здравеопазването са се повишили с 5,8% спрямо 3,5% в частния сектор като цяло.
